“马云倒逼港交所改革？”

香港证交所峰会前夕，阿里巴巴上市路线图上出现弃港投美的跨太平洋急弯，双方纷纷发出消息，围绕阿里合伙人制度的争执日益激烈。

9月25日，彭博新闻援引知情人士的话称，由于不符合香港上市规则，阿里巴巴与香港证券交易所的谈判破裂，开始向美国寻求ipo。

双方的分歧就是所谓的伙伴制度之争。 在香港上市的一个前提是，阿里巴巴集团希望企业创始人和高管能够保存对董事会人事组成的部分控制权。 相反，香港交易所一贯希望大体上保持所有股东平等对待。 阿里巴巴建议采用提名机制，包括创始人马云和其他高管在内的企业合伙人有权提名董事的大部分候选人，并对股东投票提名。

月10日，阿里巴巴集团董事局主席马云(杰克·默)以内部邮件形式公开了阿里巴巴集团的合作伙伴制度。 根据邮件，合作伙伴制度已在集团内试运行3年以上，截至目前共分3轮产生28名合作伙伴。 这是阿里巴巴首次从官方层面确认合伙人制度。

昨天，香港证券交易所行政总裁李小加写博客说，应顺应近期风波，将公共利益放在首位。 但是，个别企业上市或政策变更的决定需要上市委员会和证监会审议决定。

当天晚上，阿里巴巴集团联合创始人、董事局执行副主席蔡崇信发表了《阿里巴巴为何推出合伙人制度》一文，与李小加早前的文案相呼应。 蔡崇信在文章中侧面呼吁，作为最重要的业务在中国的企业，香港是阿里集团上市的首选选择，不要被迅速变化的世界所拖累。

这被认为是阿里再次向香港证券交易所施压。 此前，阿里巴巴和香港证券交易所的拉锯战陷入僵局，在破裂之前，香港证券交易所显然面临着巨大的压力。 如果阿里选择纽约上市，对香港交易所来说，主办这各方期待的巨额上市交易将成为噩梦。

对阿里来说，弃港投米是无奈之举，还是马云(杰克默)的施压战略？ 马云(杰克马)能督促香港证券交易所的改革吗？ 也许只能拭目以待了！

李小加文案《投资者保障闲谈》全文:

我是香港交易所集团行政总裁，促进和保障交易所股东的利益是我职责的一部分。 但正如我们章程规定的那样，如果公共利益与香港证券交易所股东的利益发生冲突，我们必须始终把公共利益放在首位。 为了公共利益，我决定参加这次重要的讨论。

近几周，香港投资者保障、股权结构、股东投票权的讨论非常热烈，众说纷纭。 我一直在倾听这些不同的声音。 有些声音很大，有些声音不容忽视。 每当我平静下来思考投资者的保障问题时，这些声音总是萦绕在我的耳边，挥之不去。 一天晚上，我辗转反侧，耳边响起了这些争论的声音，久久不绝。 恍惚之间，这些声音的争论层出不穷&hellip； &hellip；

第一位讲话的是声势浩大的以前传下来的老师，他对香港现有的市场体制非常满意，完全不认为有必要改变。 香港的体制长期以来运作非常顺利，为什么现在要改变呢？ 这个市场之所以如此成功，是因为我们的投资者保障机制出名了。 香港的《上市规则》非常清楚，谁想在香港上市都和同事一样。 我们一直是世界领先的金融中心，近年来首次位居公开招股排行榜的首位。 对我们来说，吸引行人筹款完全不是问题，我们没有为任何企业开创过先例。 好好的为什么要改变呢？ 传说以前，老师摇摇头，沉重地坐下。

这时，创新先生不由得说了话。 他是个前卫发型的年轻小伙子，热情洋溢，语速非常快。 以前传下来的老师，算了吧。 多层股票架构有什么问题？ 世界上大多数交易所都允许这样做，但只有香港遵守规则，拒绝接受。 看看在美国上市的科技公司吧。 谷歌和脸书等最大的企业通过特别投票权维持着创始人的地位。 人们投资这些企业是因为相信企业创始人独特的眼光、业绩记录和声誉。企业家关心企业的长期快速发展和优势。 比那些只靠短期对冲赚钱的对冲基金，以及完全不擅长如何经营自以为是、创新型科技企业的收购狙击手们要好得多吧。 看看苹果公司！ 乔布斯是&lsquo； 在完善的公司管理计划下被赶出去，会让苹果破产吗？ 毕竟，不是召回乔布斯指挥大局，创造地球上的科技神话！

创新先生滔滔不绝地说着，突然发出温和声音的披露者插话。 冷静点，创新先生。 现在问题的关键不是创新的创立者和进取的投资者谁更优秀，而是信息披露。 监管机构只需要建立良好的体制，以确保信息公开的准确性，惩罚违规者。 如果有在这样的股权结构上市的企业，考虑到手中有不平等的投票权，不要忘记投资者支付的价格当然也要打折扣。 关于企业创立者要求特别的投票权，投资者要为这样的框架的企业支付什么样的价格，由市场决定吧。 这个体制在美国和其他地方都很成功，既不会损害企业价值，也不会影响投资者的利益。 香港市场与时俱进。

但是，有几个注意点。 披露先生继续认为，美国多层股权制之所以能顺利发挥作用，是因为以披露为中心的市场机制，与具有百战磨练经验的机构投资者结合了透彻的集体诉讼文化，这些都起到了重要的制约作用，对抗该股不同权利带来的负面影响 香港如果要学习，就必须有充分的组合，既要给创始者足够的动力，又要确保他们的诚实和可靠。 如果你听了我的意见，我觉得循序渐进的改变比全面复制美国的制度好。

等一下。 我听到了另一个声音。 你们都说要保障投资者，先问问投资者，看看他们到底想要什么。 好主意，大家异口同声地说。 他们先问大基金先生。 我完全不在乎一家企业是在香港还是在纽约上市。 因为你可以在任何地方投资。 我只在乎那家企业是不是好企业。 我不喜欢该股的不同权利，但我也知道如果企业必须在这样的框架内上市，如何评价它。 但是，另一边的小散户却很为难。 我不能投资美国股市。 所以，如果有优秀的企业，不要剥夺投资机会。 但是，我真的不喜欢企业拥有同样的权利。 这对我们不公平。 我希望监管机构能照顾我的权益。

然后我又听到了另一个声音。 是个务实的女性。 嘿，各位，说实话吧！ 我们香港人一直以开拓、务实而闻名。 我们曾经大胆引进h股和红色采购企业取得了巨大成功，我们也适时把握了中小民营企业来香港上市的机会。 下次，张开双臂迎接新的经济企业吧！ 如果香港错过了中国下一次上市的轩然大波，我们都要输！ 交易所和证监会不仅失去了交易费和征收费、政府印花税损失，证券公司也失去了数亿元的佣金，投资者们失去了投资这个时代快速发展、最有潜力企业的巨大机会，香港怎么能放过这些呢！

等一下，有人真的听不下去！ 虽然是道德先生，但他很生气，大家都光着身子讨论钱。 这是什么意思，你&hellip； 你&直升机； &hellip； ！ 他大声说。 这不是更简单的事——每股一票就行了，没有必要再讨论了！ 为什么创立者坚持可以享受特殊待遇！ 别忘了创始者也有老去的一天——在他头脑不清醒自私的时候，你想给他独占权力，无限榨取企业利益的机会吗？ 为了赢得一两大企业，你要出卖香港的精神吗？ 那么，我们辛苦建立的名声怎么保存呢？ 香港为什么要学习美国？ 看看华尔街的家伙打着金融创新的幌子发生了多少全球金融危机。 香港的体制就是这样，不喜欢的人可以卷铺盖走人。 另一件事是，道德先生又接着说:“香港交易所为什么要考虑这个方案？ 是中国政府要求的吗？ 这个必须调查。

我的气氛开始紧张，大家都坐立不安，但没有人敢公开反对道德先生。 &hellip； &hellip； 道德先生永远是正确的。 但是，本来就喜欢听音乐的未来，现在摘下耳机，对道德先生说。 “我们从事工作，不要人身攻击。 世界在变，中国在变，香港也应该变。 十年前香港错过了科技改革创新的机会。 展望未来，中国将出现许多代表新经济的企业，特别是互联网行业，有可能从根本上改变中国未来十年的经济面貌。 但是，香港是融合中国故事和新经济，真正掌握全球领导地位的好机会啊。 这时，未来先生径直走向道德先生。 “当然与你无关。 虽然你因名字而受益，但想想我们这一代的香港人。

道德老师感到懊悔，反驳了。 但是，你们为了未来，必须给创立者特权吗？

如果赋予创始者特权是吸引这些代表未来的新经济企业来港的唯一方法，也可以给他们。 未来先生回答说。 “你没有权利剥夺我们的未来。 请不要忘记。 你们今天投资的大企业明天可能会完全被这些新经济企业取代。 那时，我们年轻人怎么办？ &hellip； &hellip；

未来小姐显然很烦躁。 这样，梦中的我就一身冷汗&hellip； &hellip；

好吧，好吧，大家别那么兴奋。 我听到熟悉的声音让大家平静下来。 谢天谢地，程序先生来了。 人真是名副其实。 程序先生总是想得那么深刻。

过程先生继续发表他的意见:不是所有事情都是谁对谁错，也不是特别股权结构对市场是好是坏，而是企业创立者和进取对冲基金到底谁能创造和破坏价值 所有事情都可以说明大家有好坏两面，甚至多方面。 不管香港应该拥抱明天还是过去。 大家都想拥抱明天。

这个时候，我全员坐下，听了程序先生的话。 这件事涉及到慎重的手续。 程序先生说。 香港的《上市规则》非常清楚，修订条文必须按照审慎的程序进行。 如果为了迎合新参加者而朝令暮改，我们的公众信服力就会消失。 那么什么是审慎的手续呢？ 即企业要求的变化&lsquo； 有限、适度且平衡，可以根据香港现行整体上市机制的条文规定或精神合理解决，可以斟酌豁免或批准。 这也是上市委员会和证监会历来的工作之一。 此外，还应考虑所行使的酌处权是否列入先例。 这几个非常重要。 由于香港是法治之都，监管者有必要为将来寻求同样待遇的其他上市申请人划定明确的法规界线，并详细阐述划定其界线的理由。

手续先生接着作了如下陈述。 对超出《上市规则》许可的有限裁量范围的要求，应当经过适当的公众咨询后修改规则和政策，使变更经得起时间的考验。 这是香港的优良以前传下来的，必须多次重复。

啊，梦中的我情不自禁地听着。 那个答案到底是什么？ 为什么不寻求答案？ 有人提议了。 是的，好主意！ 大家异口同声地说。

我拼命想听答案先生的回答，但很快就醒了！

现实中，哪里有什么答案？ 我们只能依靠集体的智慧自己决定。 这里最需要的是，客观地看待事件，不受负面情绪的影响，不受指摘的影响，不受个别企业和案例的具体情况的影响。 毕竟，我们不是最安全最简单的决策，而是需要做出最适合香港、最有利于香港的决策。

现在我完全从梦中醒来回到了办公室。 我迫不及待地想把这些声音写在这个博客上，正要完成稿子，但耳边传来了另一个声音对我说。 “小加，人们不能批评交易所已经在这个问题上拥有既得权益，从而参加讨论。 你自己觉得这个说法没有根据，但现在还是闭嘴置身事外比较好不是吗？ 我想了很久，决定继续这个博客。 第一个理由有三个。

首先，是的。 我是香港交易所集团行政总裁，促进和保障交易所股东的利益是我职责的一部分。 但正如我们章程规定的那样，如果公共利益与香港证券交易所股东的利益发生冲突，我们必须始终把公共利益放在首位。 为了公共利益，我决定参加这次重要的讨论。

第二，关于个别企业上市或政策变更的决定不依赖于我或香港交易所的董事会。 这些都由上市委员会和证监会审议决定，我只是很多声音中的小之一。 上市委员会的其他27名委员是香港金融界的精英，为了香港的利益，他们无私地奉献了自己宝贵的时间、智慧和丰富的实战经验。 这个决策过程和证监会的监督安排是为了保障香港的最佳利益。

最后，我不打算利用我的博客改变谁的想法或宣传什么角度。 我只是希望大家在这个涉及公共利益的重要议题上进行真诚、公开、平衡、客观和尊重的各方面讨论。 无论你是个人投资者还是大型机构的负责人，只要心胸广阔，怀着为香港最佳利益考虑的心情真诚地表达意见，就不要为参加这次讨论感到羞耻、害怕和内疚。 因为各自的意见对我们来说也同样宝贵。

蔡崇信文案《阿里巴巴为什么推出合伙人制度》全文:

此前，阿里巴巴集团曾多次与香港监管机构探讨，如何使我们的管理创新与资本市场比较有效的管理对接。 作为首要业务在中国的企业，香港当然是我们上市的优先选择。

我们提出了合作伙伴公司治理机制。 这一机制使得作为阿里巴巴合作伙伴的企业业务核心管理者拥有较大的战术决策权，可以减少资本市场短期波动的影响，从而确保顾客、企业和全体股东的长期利益。

传言称，阿里巴巴的提案威胁到了香港监管机构提出的一票的大致情况。 不是那样的。

我们没有提出过使用双重股权结构( dual class )的方案。 一种典型的双重所有权结构是允许拥有更高投票权的人在企业所有事务的投票中享有这一权利。 我们的方案充分保护了股东的重要权益，包括不受任何限制地选举独立董事的权利、重大交易和利益相关者交易的投票权等。

我们为什么要多次重复这样的伙伴治理结构？ 我们的主要目标是保证企业的文化传承。 在过去的14年里，阿里巴巴的使命是让世界上没有难做的生意，帮助创业者和小公司成功。 正是既定的使命、对长远目标的追求以及对价值观的重复，才真正定义了阿里巴巴文化，取得了今天的成绩。

另外，许多优秀的企业在创业者离开后迅速衰退，但同样也意识到成功的创业者也犯了致命的错误。 我们最终设定的机制是用合伙人代替创始人。 道理非常简单。 志同道合的伙伴群体比一两个创业者更有可能永久继承和发扬优秀的文化。

我们相信伙伴制度可以以我们为基础。 合伙人平等，他们抛弃官僚作风和等级制度，合作处理问题。 合作伙伴不仅是管理者，也是公司的所有者，有很强的责任感。 合伙人制度通过每年接纳新合伙人，注入新鲜血液，不断激发活力。 我相信通过这个机制，我们可以保持持续的创新，提升阿里巴巴的人才力量。

不了解我们合作机制真正意图的人很可能会批评我们的方案只是企业创始人想维持控制权。 我们其实有完全不同的目标。 14年来，我们从未想过用股权结构的设定来控制这家企业。 现在，我们更不能。我们希望建立和完善文化保障机制，使这家企业能持续健康地快速发展。 我们希望企业的未来远远超过任何创业者的寿命。 我们正在寻求能够保障企业持续快速发展102年的机制。

我们相信，在这个不断变化、卓越的世界中，维持企业的创新能力、文化和使命是成功的关键。 合伙人制是一种创造性的方法，保证股东的核心利益，而且我们是谁我们做不到，也不会改变。

作为电子商务企业，互联网给所有领域带来了非凡的变化，资本市场也不例外。 作为社会，我们努力推进这种创新。 我们欢迎与阿里巴巴这样的新兴公司相比，什么样的治理模式在21世纪更合理地讨论。

我们不期望香港监管机构为阿里巴巴而发生变化，但我确信香港应该认真研究适合未来快速发展趋势的创新监管环境。 今天，作为香港人，我想问的是，港资市场的监管，是落后于快速变化的世界，还是应该为港资市场的未来带来变化，快速创新？ ！ ！ 古人云:千帆在沈舟边过去了。 。 。 。 。 。 注意者网注:选自唐诗，下一句是病树前头的万木春，诗句意味着新的战胜旧的。 ）

蔡崇信阿里巴巴集团联合创始人和阿里巴巴集团执行副主席。

马云(杰克默)内部邮件全文:

合伙人是阿里巴巴！

蚂蚁们:

最近，大家一定从媒体上听到了很多关于阿里巴巴合作伙伴制度和企业上市后控制权的报道。 今天是阿里巴巴14周年纪念日，正好在这个有意义的日子里，向大家汇报阿里巴巴合伙人制度的情况。

14年前的今天，阿里巴巴的18名创始人正式开始了创业之路。 4年前，也就是阿里巴巴十周年庆的时候，我们宣布，18名集团创始人将辞去创始人的身份，从零开始，走向未来。

人必有生老病死之日。 阿里巴巴创始人因各种原因离开这家企业。 我们很清楚企业能走到今天，不是18位创业者的功劳，而是他们创造的文化让这家企业与众不同。 大部分企业在失去创业者文化后，会迅速衰退成为平凡的商业企业。 我们希望阿里巴巴能走得更远。

如果没有大的事故，我们的企业有机会在中国电子商务零售10万亿美元以上的日子里参加并作证。 但是，我们不想成为只能够卖出几万亿商品的企业。 我们希望在未来的快速发展中，继续培育淘宝、支付宝( Alipay )、余额宝这样无数的东西。 那样创新的服务和产品希望我们的生态文化能造就越来越多未来的牛xxx公司。 这才是我们真正想要的！

什么样的制度创新能实现我们的梦想呢？ 从2007年开始，集团开始在管理团队内试运行合伙人制度，每年选拔新合伙人参加。 合作伙伴作为企业的运营者、业务的建设者、文化的继承人和股东，最有可能重复企业的使命和长时间的好处，为用户、员工、股东创造长时间的价值。 在过去的三年里，我们认真研究了合作伙伴章程，在前三次28名合作伙伴选举过程中，就各候选人进行了激烈的争论，深入讨论了企业的重要决定，积累了很多经验。 相信在三年试运行的基础上，阿里巴巴合伙人制度可以正式出台！

阿里巴巴合作伙伴的诞生，必须基于在阿里巴巴工作5年以上，具备优秀的领导能力，高度认可企业文化，同时积极为企业的快速发展做出贡献，全力继承企业文化和使命。 我们相信，只有热爱企业、受使命驱使、多次保护阿里文化的集团，才能抵御外部各种竞争和追求短期优势的压力。

与目前的大部分合伙人制度不同，我们不是利益集团，不是为了更好地控制这家企业的权力机构，而是建立了公司内部的动力机构。 这个机制将继承我们的使命、愿景、价值观，保证阿里不断创新，组织更完整，在未来市场更灵活更有竞争力。 这个机制可以提高我们创造理想未来的能力和信心。 他还希望阿里巴巴合伙人制度基于公开透明，弥补当前资本市场短期盈利趋势对公司长期快速发展的干扰，为全体股东带来更好的长期盈利。

正如我们过去强调的那样，阿里巴巴不是某个人或集团的，而是一家生态化的社会公司。 经营生态社会公司，不是简单地依赖管理和流程，而是以制度创新推动组织升级，往往需要公司共同的文化和创新机制。 我们之所以推出合作伙伴制度，是希望通过企业运营实现使命继承，将阿里巴巴从有组织的商业企业变成有生态思想的社会公司。 因此，集团希望越来越多的蚂蚁人出现并加入伙伴队伍，使我们的生态化组织具有多样性和继承性，保持无限的快速发展动力。

阿里的各位，我们不需要在意谁来统治这家企业，但我们在意统治这家企业的人，必须是遵守和继承阿里巴巴使命文化的合作伙伴。 我们不关心在哪里发售，但我们很关心我们发售的地方。 必须支持这种提倡开放、创新、承担责任、长时间快速发展的文化。

蚂蚁人，在路上！

阿里巴巴集团董事局主席马云(杰克·默)

年9月10日

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